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在硬通货时代,每隔一段时间就会发生一次经济衰退和萧条。那是真正的衰退,不是今天我们通常所说的经济增长率下降,而是国民生产总值实实在在的减少。这种由国民生产总值周期性的正增长和负增长交替的经济波动,被称为古典式波动。与此相反,近几十年来的经济波动主要体现为增长率的高低起伏,由此产生的波动称为增长型波动。
产生古典式波动的原因很多。其中最主要的原因之一出在货币供应量上。货币作为商品价值尺度、财富储存手段、商品流通媒介与支付手段,它的总量必需和经济总量相匹配:有多大的经济总量就需要有多大的货币总量,否则整个经济运行就会失序,正常的循环就会中断。而在硬通货时代,货币就是金、银、铜,它的增长受到矿山开采、冶炼等生产环节的制约,这些环节的年均增长率决定了货币的年均增长率。当经济的发展过于迅猛,或货币生产的环节出现梗阻时,整个社会就会产生钱不够的问题,正常的商品流通与循环也就无法进行下去。最终的结果只能是经济总量降下来,以适应货币总量。
我国北宋年间曾发生过两次经济;,其原因都在货币短缺。北宋时曾短暂出现过的“交子”——世界上最早的纸币形式,就是应这一需要产生的。明朝末年张献忠窜入四川,建立大西国。这个农民天真地以为有了银子就有一切,把整个大西国的银子搜刮一空,使四川经济陷入万劫不复的深渊,最后连张献忠本人想举办一次“国宴”,也空有一大堆银子,却买不到所需的肉。清朝的康熙、雍正年间也发生过一次钱不够的问题,不过当时缺的主要是铜钱,国家拿不出那么多铜来铸造铜钱,以满足商品流通的需要。为此朝廷争论了好多年,直到雍正上台,这位务实皇帝拍板:不怕人家说大清朝铜钱不纯,不要担心因此损害大清朝面子,以60%的铜加40%的锡铸成铜钱,才解决了这个问题。
在纸币时代,上述问题已不存在,只要需要,货币可随时印刷。但由此产生的新的问题就是货币发行量的过剩,以及由此带来的长期通货膨胀。当今世界,一年的通胀率也许就超过了以往100年。
通胀发生于现在,它的根源却在过去。以我国为例,从1986年到2006年的20年间,我国GDP总量的年均复合增长率为16.26%,而货币供应量(M2)的年均复合增长率为22.84%。如果说,经济总量增长1%,货币总量也增长1%属于正常所需,那么,这一数字表明在过去20年里,我国货币供应量平均每年要超过正常所需6.58个百分点。如以近10年来看,则从1996年到2006年,GDP的年均增长率为11.39%,而货币总量的年均增长率为16.72%,平均每年超过正常所需5.33个百分点。当今的通货膨胀实际上就是长期积累的货币超量发行结果。2002年,笔者曾发表文章,针对当时众多经济学家要求政府加大货币发行量,以解决所谓退货紧缩问题,根据货币总量和经济总量以及流通中现金的运行态势预测:从2003年起,我国就将进入新一轮通胀,在此之前,任何加大货币发行量的建议,都会加剧日后治理通胀的难度。当前的通胀,实际上就是过去10多年间超量发行货币的总爆发或集中体现。这样的通胀,任何一个国家和政府都无法从根本上消除它,因为时间不能倒退,我们无法回到过去再重新来过。只有当社会经济总量、资产总量与货币总量在新的物价基础上达到新的平衡,通胀才能基本消除。在此之前,唯一的办法就是通过一定手段,延长平衡的时间,以放慢通胀速度,也就是以延长通胀时间的方法,来防止因平衡速度过快而导致恶性通胀的出现。如果我们不能清楚地认识到这一点,如果把控制通胀提到太高的高度,如果为反通胀而过度收缩银根,以致货币发行量不能和现有的经济总量相匹配,满足不了经济运转的需要,那么很可能会出现通胀没有下去,而GDP总量却下去了,最终反而导致通胀率的居高不下,甚至猛升。
笔者以为,近两年我国央行的货币政策已出现了相关苗头:2007年,我国名义GDP总量增长了17.76%,而当年货币供应量只增长了16.9%;今年上半年,名义GDP的同比增长率为22.33%,货币供应量的同比增长率只有17.4%;醣夜┯α康脑龀ぢ室丫1年半低于经济总量的增长率。这样的货币政策已无法维持下去。
如果说在硬通货时代,经济总量的周期性下降是不可避免的;那么,在纸币时代,周期性的通货膨胀同样也是不可避免的,能够避免的只有恶性通胀以及经济总量的衰退。如果说在硬通货时代,通胀比衰退更可怕,因为通胀会加剧衰退;那么在纸币时代,衰退比通胀更可怕,因为衰退可加剧通胀。这已被越来越多的人所认识。
估值、供求、货币紧缩、公司业绩下降预期,是本轮调整之所以会如此惨烈的几个基本因素。现在,估值已基本到位,供求关系已在相当程度上得到缓解和改变,货币政策的转向已成定局。4大因素已去2大半,由此,1800点作为中长期底部,基本上已可奠定。而对目前的这波反弹,我们可把目标放在3040点附近。(金学伟 作者为上海智晟投资管理有限公司首席经济顾问)
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