中国经济“U”形复苏 国内流动性依然充�！行峦�
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    中国经济“U”形复苏 国内流动性依然充裕
2009年06月23日 11:25　来源：中国证券报　发表评论　　【字体：↑大 ↓小】

　　中国经济已进入“U”形回升阶段，经济增速将逐季提高。

　　投资方面，内需导向的投资将保持快速增长，近期私人投资已经出现跟进迹象，这是经济恢复活力的表现，也是投资得以持续增长的基础。出口方面，虽然形势依然严峻，但最坏时刻已经过去，未来出口降幅有望继续收窄。目前主要发达国家的经济景气指标出现止跌回稳迹象，OECD领先指数也止跌回升。消费方面，短期还会受到一定抑制，但长期来看中国经济已经进入提升消费率的阶段，未来增长潜力巨大。此外，物价水平将在第二或第三季度触底，第四季度物价水平将出现明显正增长。

　　总体来看，未来三个季度经济增速将逐季回升，主要动力如下：第二季度主要为去库存基本结束和基础建设投资，第三季度主要为房地产投资恢复，第四季度主要为出口增速上升和消费逐步回升。

　　三大行业预期向好

　　我们将重点关注经济复苏过程中的结构问题，即房地产、银行和石化三个行业。房地产是国民经济能否顺利复苏的关键，是启动内需过程中的主导产业；而银行和石化行业则是A股市场权重最大的两个板块，其基本面变化与A股市场走势密切相关。

　　对于地产行业基本面的判断，我们的观点较为乐观。我们认为，2009年下半年热销情况不会发生大幅逆转，改善性和投资性需求将会逐步释放出来。银根宽松、开发企业投资谨慎、销售回款迅速这三个因素使得当前开发企业的资金面相当充裕。我们房地产行业分析师预计，全年房地产开发投资增速将达到9.39%。房地产拉动的增加值在GDP中占比超10%，增量贡献率逾13%。房地产对国民经济投资和消费两方面的影响都是巨大的：从买地、建造安装施工和出售后三个阶段来看，每100元房地产需求会直接或间接带动其他行业232元的需求，再加上房地产自身的需求，会影响332元的总产出。

　　巨量贷款和息差回升将提升银行业绩。09年预计新增贷款为7-8万亿元，大大超出市场预期。由于前期基建类投资启动带动配套企业的投资需求恢复，以及银行为确保收入增长主动进行资产负债结构调整，预计信贷结构将继续优化。伴随资产负债重定价的完成以及资金市场收益率开始企稳，预计净息差将在二、三季度陆续见底。与此同时，流动性往往促升资产价格，进而使得银行抵押物价值提升，促使银行信贷扩张及利润增长。

　　油价上升提升石油企业利润。石化行业景气将在二季度出现明显反弹。09年一季度以来，石化行业在经历了08年4季度的低谷后，产品价格开始反弹，炼厂开工率及炼油毛利双升，主要油气上市公司股价也随之上涨，国内石化行业已经开始复苏。虽然原油价格上涨的背后有金融等非基本面因素影响，但在全球经济预期向好的背景下，油价长期上行的趋势是确定的。

　　中信证券石化研究小组对中国石油与中国石化做了业绩敏感性测试。油价上升至60美元以后，对中国石油的业绩敏感度增强，成品油价格调整给公司带来的正效应开始增加，特别是在80美元的油价上，两大石油公司业绩将进入最佳区间。

　　国内流动性依然充裕

　　从全球范围看，未来流动性出口的载体主要是商品和股市，对国内而言主要是股市、期货市场和楼市。上半年沪深两市股票成交17.92万亿元，期货市场成交则达到了38.3万亿元，同比分别增加了18%和30%。从房地产成交上看，近期我们看到各城市月成交房屋户均面积不断上升，投资性需求显现。

　　从央行货币政策的国内目标来看，一是为了促进经济增长，二是控制严重通胀。下半年仍然以促增长为主，以上轮周期经验为例，低利率环境维持了大概五年时间，即使在2004年年中通胀开始上升到5%水平时也未采取紧缩手段。在确信经济进入上升通道之前，我们预计货币政策将维持宽松状态。

　　全社会人民币贷款自2008年11月以来新增6.32万亿元，其中新增票据占比达32%。4月末城镇固定资产投资增速达30.5%，连续3个月出现上涨。国家基建类项目的启动，将有效带动配套项目的贷款需求；而各银行采取更为主动的贷款结构调整，后期信贷结构也有望优化，一般性贷款占比将开始提高。

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