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    评论：调价引来“两油”遐想 市场暂时回稳
2009年09月03日 09:21　来源：证券日报　　　【字体：↑大 ↓小】

　　近期，市场对于成品油价格调整的讨论甚嚣尘上。而国家发改委宣布，2日凌晨起上调国内成品油价每吨300元，调整后的汽、柴油公用价格分别为每吨6810元和6070元的消息，使得昨日股市中的石油板块应声上涨。业内人士普遍认为，此时的油价调整无疑给了市场一颗定心丸。

　　调价虽“迟到”

　　信心却得以恢复

　　昨日油价的上调，被人们戏称为“迟到”的上调。从今年新的定价机制以来，国内成品油价格共经历了五次调整，大家从最初的猜疑到逐步的信任，特别6月和7月的三次频繁调价使大家的信心进一步坚定，这也直接导致了对8月底调价的强烈预期。

　　按照新颁布的《石油价格管理办法(试行)》规定，“当国际市场原油连续22个工作日移动平均价格变化超过4%时，可相应调整国内成品油价格”。最近一次价格调整的时间窗口落在了8月27日，而8月份的国际原油均价较7月份波动也远远超过了4%的触发条件，正当市场各方对调价做好充分预期的时候，却迟迟不见发改委有所动做。

　　8月底调价的落空，无疑使市场对机制产生怀疑，伴随着A股市场调整，导致中石化、中石油在本周一分别出现了跌停和下跌6.7%的惨状。短短一周之内投资者的预期及信心在调与不调之间出现了大幅波动，同时也引发了二级市场两油股价的大幅波动。而此次成品油价格上调对消除市场忧虑，坚定炼油盈利信心，可谓“柳暗花明又一村”，也更加显得难能可贵和及时。

　　有观点认为，之前的不调是出于国庆因素的短期考虑还是基于通胀和经济回稳的中长期考虑，此次调价是市场的倒逼还是定价机制的遵照执行，投资者可能依然还会存在稍许疑虑，再加上调价幅度略显不足，大家对新定价机制的信任度可能会再打折扣，新的信心需要未来若干次调价的再度积累，而反应到二级市场上，大家短期可能会对两油特别是中石化的估值可能给予一定折扣。

　　有分析表示，与上次调价时相比基准原油价格从64美元/桶上涨至72美元/桶，此次300元/吨上调幅度略低于之前市场预期，少调了150-200元/吨。但是在9月的敏感时期，通胀可能加大的背景下，在经济复苏的关键阶段中，国家仍然坚定上调成品油价格，是权衡消费者的冲击和股市的财富效应的结果，坚定了机制的可预计性。国家能源战略安全的大背景下，在石油公司的盈利和节能减排的目标下，随着经济逐步企稳，在10月可能会根据当时原油价格进一步把价格调整到位，大家应该对国家的定价机制多一些信任。

　　无论如何，在目前时点上，政府出来上调300元/吨，至少表明了态度，表明机制还是在执行的，相比之前的不调相信可以给大家的信心以一定恢复。

　　三大原因支持

　　上调“两油”评级

　　对于成品油的上调价格，市场认为，此次调价本身的意义比幅度更重要，预计炼油毛利将略有改观，石化双雄也会成为最大的受益者。而中石化会表现更好，在市场的超跌之后，无疑是进一步加大了超额盈利收益。

　　国信证券预计中石油的原油自供成本预计降低2美元，预计中石化9月份盈利会较8月份上升18亿；中石油上升55亿，每股净利润上升分别折合0.016元/股和0.022元/股；调价将会带来中石化盈利增长30亿元，中石油15亿元，中石化的调价弹性更好。9月进口原油价格高于8月价格3美元，此次上调使实现价格上升5美元，相当于每桶毛利(汽柴油)上升2美元，等于上调1.3美元/桶(原油)；炼油预计9月为微亏状态。但是中石化上游原油实现价格预计上升8美元/桶，除去特别权益金增长，上游每桶EBIT上升5美元。

　　国信证券表示，对中国的石油企业仍然具有很强的信心，未来会有明显的超额收益。主要原因有三方面，一是定价机制忧虑消除，盈利良好。一旦成品油机制的忧虑消除了之后，我们对中石油和中石化的炼油盈利能力就不用抱有太大的忧虑，下半年的原油价格暴跌的可能性非常小，认为两大石油公司的盈利向好。

　　二是估值偏低。中石化预计3季度业绩在0.21元/股，中石油在0.2元/股；年度业绩都在0.8元以上。经过一轮暴跌之后，中石化、中石油的估值仅为12倍和16倍。我们认为未来15倍-20倍是可以预期的估值区间�？悸堑街惺诖舜蔚骷垡稍浦惺苌俗钌�，短期超额收益也会更多。

　　三是海外扩张打开成长之门。中国石油企业加快海外扩张，和公司集团业务整合；股份公司作为海外开发平台的力度加大，收购事件或成股价催化剂。

　　中信证券分析，若成品油价格此次不上调，则炼油企业特别是中国石化将面临成本上升而终端产品价格持平、利润被压缩的压力。据测算，按照8月份的原油均价71美元/桶，按照上调前的成品油价格，公司炼油部门单月将减收近50亿元，影响每股收益约0.05-0.06元。虽然，成品油价格顺利上调后，公司炼油业务仍将处于盈亏平衡边缘。

　　目前在两大公司的各项业务中，炼油已成为公司主要的业绩正贡献板块。滞后的调价让市场的投资者无所适从，从根本上讲，目前两大公司的盈利仍处于历史上比较好的时期，业绩增长的趋势没有出现大的变化。维持两大公司的业绩预测以及“买入”的投资评级。

　　国泰君安分析认为，小幅调整是今后成品油调整的主要方式。由于国内成品油价格不到位，上调的预期长期存在。他们预计，下次提价可能性最大的是在10月上中旬之间。如果本月油价有快速下跌到60美元附近，不排除国庆节前小幅下调油价的可能。发改委认为这次调整后国内油价相当于每桶63美元左右，比国际市场原油近期平均价格每桶71美元低8美元左右。因此，如果原油价格稳定在65—75美元之间，油价的调整可能是保持7月28日和9月2日这种比较小的幅度，即幅度不超过5%。同时，由于国内成品油的最高零售限价始终不到位，提价利好始终存在。

　　招商证券表示，趋势未改，建议买入石油石化当前国内石油石化还处于向好的趋势，国内通胀低，经济也在快速复苏，并且绝对油价也不是很高，这是新机制运作的蜜月期。维持中国石化2009和2010年的业绩预测为0.79、0.95元，中国石油2009、2010年的业绩预测为0.72、0.92元。建议买入。(张 颖)
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