博弈定向增发：大股东获益最多——中新网
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    博弈定向增发：大股东获益最多
2009年06月30日 10:47　来源：投资者报　发表评论　　【字体：↑大 ↓小】

　　就在市场不断猜测IPO重启会产生何种影响的时候，以定向增发为主要方式的再融资却已进入了小高潮。截止到6月22日，2009年提出再融资方案的上市公司已有121家，其中110家选择了定向增发。一时间，定向增发也成为市场热点板块之一。

　　其中，进入5月之后提出再融资方案的公司数量急剧增加，并占到定向增发总数的41.3%。从增发规�？�，如果121家上市公司增发方案全部获批实施，预计融资额将在2050亿~2500亿元。其中，浦发银行(600000.SH)、长江电力、保利地产三家上市公司增发方案的融资额超过百亿元。

　　6月初，中国平安拟公开增发H股融资300亿港元。一个月前，浦发银行通过了定向增发的议案，拟募资不超过150亿元。至此，上述两家去年曾引发融资风暴的公司，再次双双启动融资议案。

　　再融资冲动：补足资本金

　　早在2008年初，浦发银行董事会审议通过了《关于公开增发A股股票的议案》，称公司拟向不特定对象公开发行境内上市人民币普通股(A股)不超过8亿股。

　　由于募集资金高达数百亿元，加上彼时股市处于下调过程，二级市场担心此举会进一步造成不良冲击，中小投资者提出此次再融资有大股东圈钱的嫌疑。这也促使了中国证监会未对浦发银行增发一事放行。浦发银行董事会后来不得不改弦更张，在债市融资，于2008年12月在全国银行间市场发行了82亿元次级债券。

　　但浦发银行的再融资却无法停止。多年来浦发银行的资本充足率一直在警戒线上起伏徘徊。按照监管要求，股份制银行资本充足率应在10%以上。公开资料显示，2006年中期，浦发银行的资本充足率为8.01%，2006年11月，公司增发新股约4.4亿股，募集资金59亿元。增发所得全部用于充实资本金，公司资本充足率提高至9.27%。

　　2007年中报显示，浦发银行的资本充足率再次跌至8.46%，当年年底浦发银行再次发行60亿元次级债，募集的资金全部计入公司附属资本，公司的资本充足率达到9.15%，2008年末再次降至9.06%，其中核心资本充足率5.03%。

　　截至2009年一季度末，浦发银行的核心资本充足率仅为4.84%，为14家上市银行最低，且逼近4%的监管规定，解决这一问题只能来自利润或增资扩股。

　　在2008年年报公布当日，浦发银行发布公告称，将面向不超过10家的特定对象非公开发行股票，拟筹集不超过150亿元，募集资金扣除发行费用后将全部用于补充公司的资本金。同时，董事会还做出发行不超过人民币150亿元次级债券的议案。

　　两次二级市场融资方案的最大区别在于由之前的公开增发改为定向增发。而被中小投资者非议最多的就是公开增发。

　　定向增发亦有冲击

　　浦发银行第一次增发方案受到了投资者抵制，第二次却在股东大会上以高票通过，除了时间背景之外，和企业确定的再融资方式有密切联系。

　　按照规定，上市公司配股，要求公司控股股东在股东大会召开前公开承诺认配股份的数量。公开增发使得浦发银行的原股东，特别是大股东无需承诺参与融资，浦发银行不采用配股，使得投资者怀疑其动机并对经营本身不看好。

　　定向增发是向不多于10个特定的机构投资者发行新股，对象可以是老股东或新投资者。和公开增发不同的是，定向增发一般在价格方面会有折让。定向增发的流程一般包括五个步骤：先是董事会发布增发预案，然后提交股东大会表决，获得通过后需向证监会申请批准，发审委通过后即可启动定向增发。

　　根据《上市公司证券发行管理办法》的有关规定，定向增发股份一般有12个月的锁定期，大股东认购的为36个月，持有期满后，并购方可以自主选择将股票出售或者继续持有，在中短期对二级市场没有太大冲击。

　　国内上市公司定向增发的目的和方式有很多种，如引进战略投资者、资产重组、收购等，这类定向增发中存在以次充好、交易不透明和利益输送等弊病，浦发定向增发目的是为了融进真金白银，但中小投资者仍宁愿浦发融资采取这一方式而自身置之事外，表现出回避风险的高度偏好。

　　相比公开增发，上市公司采取定向增发几乎没有太多门槛条件，在二级市场上也经常受到投资者的追捧。但在全流通制度下，定向增发的股票，未来也都将成为可流通的普通股。一旦定向增发公司股份上市流通，也会带来类似大小非解禁一样的冲击。

　　上市银行融资样本

　　在信息严重不对称的股市里，上市公司和大股东的姿态具有重要的信号作用。如果大股东不愿意承诺购买新股，无疑会引起其他股东的怀疑。另一方面，国内股市还未能形成有利于长期投资者的环境，即使分析人士提醒公众投资者，上市公司价值已被低估，普通投资者中愿意从价值投资角度出发，长期持有股票的人并不很多，他们更看重股票价格短期内上涨的潜力，而在股市信心还不足够强的背景下，配股也可能失败。因此，定向增发这一个次优选择才能被各方接受。

　　股民选择了一种短视的投资模式，使得理论上对于股市长期成长更有利的配股和公开增发反而不受欢迎。当然，任何一种再融资模式都有自身缺陷，也总有漏洞可以利用。比如配股价通常比增发价合理，但是配股成本较高；定向增发往往因定价基准不清，造成机构投资者低价获得股份；公开增发往往被大股东利用，通过哄抬股价，造成超高价发行，不仅掏空了公众投资者的腰包，同时制造了股价的泡沫。

　　上海国际集团作为浦发银行大股东，明确表示将参与此次定向增发。其他增发对象包括基金公司、证券公司、保险公司等，增发股票数量合计不超过总股本的20%，发行价格不低于董事会决议公告日前20个交易日股票交易均价的90%。

　　可以看出，定向增发的对象基本上是纯粹的财务投资者，通过向这类投资者定向增发，主要目的是融入经营发展所需要的现金，财务投资者与上市公司的主营业务互不关联，大多不参与公司的决策和经营管理。

　　对于投资机构来说，定向增发方式可以使之以简捷和低成本的方式参与高成长公司或行业，轻易获得公司或行业高速发展带来的利润，更为重要的是定向增发的股权一般锁定期只在一年左右的时间，随后可以进行流通，投资周期短且收益将非常丰厚。

　　但是，财务投资者的投资目的是在二级市场获得增值，且持有公司的股份时间较短，浦发银行是否与其投资理念相符，也还是一个疑问。如果此次定向募集成功，对目前的股市应该不会产生太大冲击，并成为其他上市商业银行为补足资本充足率而融资的样本案例。(记者 郑磊)
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