本季度之初,我们曾用陈毅元帅的诗句“莫道浮云终蔽日,严冬过尽绽春蕾”表达对重挫的股市正面的看法,认为二季度A股市场将重返4000点,理由其一就是政府对股市偏暖态度和出台积极政策。上周证监会实施《上市公司解除限售存量股份转让指导意见》,缓解未来“大小非”减持给市场带来的压力。虽然市场对政策的实质性影响有诸多争议,但我们相信管理层能出台这样的措施表达了非;氖谐√,同时也预示着组合利好政策将持续出台,昨日出台下调印花税政策,极大地增加了投资者对股市的信心。
我们首先分析降低印花税带来的积极影响,印花税的过度征收是对市场资金的“抽血”。2007年收取的印花税高达2005亿元,比2006年增加了11.5倍,几乎相当于前16年征收的股票印花税的总额。而在2007年上市公司的实际分红不到1200亿。市场交易费用极大增加了投资成本,影响到了市场的流动性,而下调印花税有利于增进市场活力。
此外,过去17年来,中国股市印花税率曾经有过数次调整。对于中国证券市场,证券交易印花税是政府增加税收收入的一个手段,也是政府调控股市的重要工具。给投资者记忆深刻的2007年“5·30”上调印花税率,管理层也是为了调控过热的股市,其带来市场短期的剧烈波动,但没有改变市场的上涨趋势。
回顾政府管制印花税率的历史,曾有3次下调A股的印花税率,其中的两次下调形成了一轮行情:其一是1991年10月,印花税率从6%。下调到3%。,当月上证综指大涨20.8%,之后一个月再升13%,半年后从180点飚升至1992年5月的1429点,升幅高达694%。其二是,2001年11月16日,印花税率从4%。下调到2%。,股市产生了一波100多点的波动行情。而另外一次是1998年6月12日,印花税率从5%。下调到4%。,上证综指当日涨幅达2.65%,但此后形成阶段性头部,股指调整近一年。
可以看出,下调印花税本身彰显政府的积极态度,在短期内将刺激市场情绪,但判断股市中长期走势不能简单的历史类比,因为市场环境发生了根本的变化。当前由于中国股市规模大幅扩张和市场走向成熟,我们判断市场中长期走势更多依据的是经济基本面和企业价值。
从一季度的市场走势来看,种种负面因素都在市场估值下降中得到体现,市场只是因为恐慌情绪的宣泄而忽略了基本面的有力支撑。而管理层为了避免股市大起大落,采取了积极稳定市场的措施,包括下降印花税率,加大基金、集合理财计划、QFII额度的发行力度,适当放缓海外公司回归A股的节奏,以及对市场更多的正面暗示等,利好政策将依序出台。二季度随着各种不确定性的逐步消除,我们认为市场有望逐步回暖,投资者的悲观预期将得到修正并重返理性。(东方证券研究所)
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