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市场的估值倍数有收缩的风险,50倍以上的估值很难维持
2009年建国60周年这个重大事件要比奥运更重要
2008年散户的生存空间将会越来越小
李鹏 金鹰成份股优选基金经理
杨成义 北京首证投资顾问有限公司总经理
王成 国泰君安证券策略分析师
2008年震荡调整的时间会多于单边上涨的时间
记者:最近,高盛发表研究报告称,中国股票(指A股以及海外上市的中国股票)已经到了一个估值倍数收缩风险超过强劲基本面的关键时刻,从战术上转为谨慎和中性是其目前最好的判断。而在此前三四年间,高盛唱多A股市场的立场从未改变。高盛在报告中预计,2008年底,沪深300指数将达到4700点。您如何看待2008年的市场前景以及当前个股的高估值现象?
杨成义:2008年的市场在今年调整之后,还是有机会的。虽然目前静态市盈率比较高,现在应该是40—50倍,但市场的动态市盈率比较低。我们现在所看到的高估值是从静态的角度来看的,是用06年的业绩来计算的,但事实上等到07年的业绩出来之后,整体的市盈率就会有大幅度的下降。因为从季报和中报来看,上市公司平均业绩增长较去年同期增长30%左右,这样市盈率就会下降30%左右。
我国宏观经济处在一个转型期。在转型期,整体市场的市盈率都比较高,像韩国、日本都经历过这个阶段。因为转型期经济高速增长,企业盈利的能力也高速提升,市场对宏观经济和企业发展的预期都比较好,这样就导致市盈率水平比成熟市场高一些。
目前产生牛市的根本原因并没有发生变化,这包括人民币升值的趋势还没有改变,这样就为2008年的上涨提供了一个条件。人民币升值对资金的吸引力会有所加大。
另外流动性过剩的问题依然存在,虽然央行不断采取措施来解决流动性过剩的问题,但过剩局面依然存在,导致市场的资金供给状况还是比较好。从近一个阶段新股申购的情况看,资金的供给状况还是比较良好的。
此外,从市场机构来看,从十月份调整到现在,大部分蓝筹股的下调比较大,深沪300的一些主流品种都已进入了投资区域。
从这几点看,2008年的市场还是有机会的。
李鹏:个股的高估值也不一定只有中国才有,其实美国市场从60年代到今天,经历了几波大牛市行情,其中也存在着高估值的过程,比如市盈率到达50、60倍,也维持了两、三年的时间。目前个股高估值按2008年的市盈率来看,也不是特别夸张,假如我们设计不同的点位,比如4000点或是6000点,按2007年业绩来预测的话,也不太夸张,也就是30多倍。假如市场走到7500点,按2007年的业绩,市盈率也不超过40倍,泡沫也不太严重,也可以接受。
2007年可能是慢牛行情,也不排除在奥运会前后出现疯狂的状态,或者由于人民币加速升值,也可能出现加速上涨的可能。我们判断,2008年震荡调整的时间会多于单边上涨的时间。
王成:我比较赞成高盛的观点,实际上,2006年和2007年,A股市场的估值从最初的15倍提高到50倍以上,主要是因为2006和2007年上市公司业绩的高速增长,也就是说估值倍数提高与业绩增长具有很高的相关性,比如2007年全年业绩增长超过50%,估值也大大提升,但是由于去年的高增长基数,以及今年全年国家的宏观调控,今年全球经济的适当回落,我们认为今年业绩增长会放缓,大约增长30%左右,因此市场的估值倍数有收缩的风险。我们认为50倍以上的估值很难维持,市场大约可以获得30倍左右的估值。
即使这样,A股市场也比世界上其他国家的股市贵很多,这样考虑下,2008年全年市场的收益应该略微偏负面。这也很合逻辑,毕竟A股市场已经持续大涨两年,获利盘太多。2008年市场是高位震荡也非常合理,通过高位震荡和不断提高的业绩水平来逐渐消化高估值。
基金通过股指期货操纵市场,其实难度很大
记者:从2007年的市场来看,基金已经成为市场最主要的参与者,那么股指期货推出后,基金在运用这一工具时,是否存在操纵市场走向的可能性?
李鹏:股指期货的推出是为了平衡波动,管理层并不希望比如6000点推出来后,大家一起去做空,把股指压下来。假如5000点附近推出,市场再上一个台阶的可能性还是比较大的。管理层的意愿还是希望股指期货推出后,看到市场的同步上涨,而不是一出来就暴跌,被人利用。
基金用股指期货操纵市场,其实难度是很大的。因为推出后,公募基金还是以多看少动为主,另外还可以设计一些新产品投资股指期货,但实际上操作并不是一件简单的事情。假如要做套期保值的话,即所谓的对冲,在做空的时候,也要买入一些成份股来做对冲,这就不是某一家或几家基金可以共谋的。这种产品出来后不是很容易就能被掌控的,而且本身这个市场的结构越来越多元化,可能很难形成共振的过程。
王成: 我们认为即使未来股指期货推出,基金也很难大规模参与并且操纵市场,主要的原因是,从海外经验看,股指期货的主要参与对象还是非基金的私募机构和广大的投机者,而基金主要是为了套期保值被动性的参与市场,而考虑到2008年各类“大小非”的减持等因素,因此股指期货和股票市场没有一类机构能够掌控,除了国家。另外,从现在的统计来看,股指期货90%的参与者很难盈利,这和权证一样,并不是一个好的赌场。
多种潜在因素会造成2008年的市场波动
记者:2008年市场可能还会有一些波动,您认为有哪些潜在因素可能会造成这种波动?
杨成义:一个是宏观经济调控的因素。从最近的金融工作会议上看,明年整个宏观经济环境是偏紧的,尤其是将采取一个紧缩的货币政策,对宏观资金面会构成一个非常的压力;另一个是看人民币升值是怎样的一种状态,一旦升值速度发生变化,也会影响到市场;褂芯褪2008年投资者的结构变化会出现什么迹象。从2005—2007年来看,市场的主要投资者是基金。但从2007年9月份之后,基金也出现了净赎回的迹象,一旦2008年市场再度有机会的话,新的投资者的状况会影响到市场的后期走势。
李鹏:从管理层的角度来看,2007年的市场涨的是比较快,他们希望市场有一个从快牛到慢牛的转变。这样许多个股的高估值需要时间来兑现它的高估值,这就需要用2008年和2009年的业绩来平滑,也就意味着调整的时间会拖长。另外,市场有了对冲机制后,也不会连续那么涨,会在市场多元化以后有一个平衡的过程。
王成:我认为2008年市场整体会出现大幅度波动,主要有以下几个方面的因素:一是美国次级债问题和公司债问题持续爆发,导致全球经济减速,这也将导致国内企业的出口遇到问题,打击市场的信心。其次,2008第一季度业绩应该为全年最高,然后按季度逐渐递减,因此第一季度市场或有表现,其他季度,在业绩公布月份难有表现。另外,政府加强宏观调控,效果如何不好说,因此也会影响投资者心理。当然2008年的税收改革对企业是利好,人民币可能加速升值,通货膨胀问题,台海问题,节能减排,奥运这些诸多因素都会造就市场的大幅度波动。
奥运会可能只是一个阶段性的刺激因素
记者:2008年将召开奥运会,这是否会成为股市的强大支撑,因为许多投资者对这一利好因素都抱有良好的预期,一般来说,重大活动和事件前的市场总是很好看。
杨成义:奥运会来临前,市场会有一定波动,但波动的幅度和力度可能与投资者的想像是有差别的。从投资者的结构来判断,市场已经和前几年不一样了。前几年是个人和私募基金主导市场,这样消息面的变化会对市场产生比较大的影响。而现在市场是以公募基金为代表的机构投资者,这些机构判断投资机会会有一套自己的标准,应该是从一个比较理性的角度去看待市场、个股和行业。如果说奥运会不能对某些上市公司产生直接影响的话,一些机构是不会改变自己的投资方向和理念的。所以,奥运会对市场有影响,但力度和幅度不会那么大。
李鹏:奥运会对经济的增长可能会有一定体现,但可能只是一个阶段性的刺激因素,不会是一个持续性的影响。但它也会有一个短期的刺激因素,不排除泡沫在某一个阶段出现急剧膨胀的过程。
王成:实际上,这两年的上涨已经包含了很多奥运良好预期的支撑,重大事件会造成市场的良好预期,但是我倒是认为2009年建国60周年这个重大事件要比奥运重要。经过2008年的大震荡调整,2009年的市场反而会表现更好。
2008年散户的生存空间越来越小
记者:2007年是让投资者亦喜亦悲的一年,很多小散户反映,尽管去年是个不折不扣的大牛市,但是他们并没有赚什么钱,甚至有的还赔了钱。今年的操作中,您能否给散户一些建议?
杨成义:中小散户在机构成为主要投资者的状况下,生存的空间越来越小了。散户要靠自主投资来获得超额的收益,难度是比较大的。所以对很多散户投资者来说,一是可以选择一个开放式基金,通过基金的专业化运作来化解判断上的不足;另一个是,如果投资者对市场的判断比较有信心的话,可以投资一些复合型品种,比如50ETF、180ETF,这些是被动型的基金,它们的波动与市场波动的状况是基本一致的。这样投资者只要判断一个走势的方向就可以了。
王成:2007年,单纯因为别人的赚钱效应就盲目进入市场但缺少经验的散户太多了,实际上,在国外,投资是需要教育的,但是我们国内的散户认为市场容易赚钱。
投资者应该了解到,我们并不具有从短期交易中获利的能力。我建议,应该按照股票质地选择,这样即使套牢,但从长期来看,因为上市公司业绩良好,解套的几率也很大,并且能够获得长期收益,暴利心态一定不能要。我还是建议,投资是专业性很强的经济活动,对于多数投资者,即使在海外,交给专业机构,比如基金去理财,长期来看会更好。
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