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利好刺激反应平淡 股市"看不懂"背后的四大假设

2008年04月22日 11:06 来源:中国证券报

  《上市公司解除限售存量股份转让指导意见》几乎被所有市场观点解读为利好,最起码能够刺激产生一轮反弹行情,沪综指也是高开210.48点做出回应。但随后的走势令众多投资者高呼“看不懂”,沪综指和深成指都在盘中再创下跌以来新低—3073.56点和10957.20点,最终沪综指微涨了0.72%,收在3116.98点,深成指下跌了1.75%,收在11094.33点,两市日K线都收出了实体巨大的放量阴线。

  尽管很多投资者都对昨日的走势“看不懂”,但市场大幅震荡说明,多空双方存在激烈的分歧。

  假设一:经济减速重于“大小非”

  正方:中期看淡的理由还是通胀的双高格局、经济可能面临的减速,昨天的市场表现说明“大小非”不是导致市场下跌的主要原因。如果经济硬着陆,企业盈利就会下来,再加上控制信贷,资本市场也没有钱,估值和盈利一起下滑,跌的位置就不好判断了,而央行的下一步目标是要把货币供应量M2调整下来控制通胀,也就是说流动性会更加紧张。

  反方:《意见》直指导致市场下跌的主要症结,即大小非减持导致的供求失衡,所以《意见》的出台应该会引发阶段性反弹,不能因为市场没有涨就盲目地将导致下跌的主要原因转移。经济的因素肯定是一步一步体现,下跌到3000点不能说没有体现出对经济减速的预期,也不能现在把2009年经济不好的预期都体现了,更何况09年经济怎么样还真不好说,更不应该出现把未来2、3年还未知的因素完全体现的现象。

  假设二:资金“认错”导致抛售

  正方:既然经济减速导致的业绩下滑已经难以避免,那么对于前期错误判断的“认错”方式最直接有效的就是抛售。原先看好的股票因为长期预期的改变,导致其估值目前看还是处于相对高估的状态,那么不论市场已经跌了多少点,现在抛售仍是可行的。

  反方:整体市场的估值水平在3000点位置还认为过高是不合理的,根据Wind资讯,依据最新年报统计出的全部A股(剔除亏损股)市盈率为26.66倍,那么动态市盈率应该更低,而沪深300、上证50的市盈率会在什么水平自然很清楚。相比外围市场,恐怕这一水平难言严重高估,昨日港股再度上涨,相信AH溢价进一步合理,即使存在高估的个股,但不应该成为3000点继续集体抛售所有股票的理由。

  假设三:继续下跌然后反转

  正方:参考台湾1979年的经验,目前市场走势有两种可能:一是在当前这个位置出现反弹,反弹高度也就是10%-20%,构筑箱体并有可能再创新低;二是继续下跌至少跌去60%-70%,即2500点左右,随后会有V型反弹,反弹目标应该能回到4000点。另外深成指自96年1月924点起步,上涨到97年5月的6103点,随后回调到99年5月的2521点,起步点位与最高点与沪综指的998点和6124点相仿,或许调整目标也相仿。

  反方:沪综指目前已经腰斩,这即使从历史和外围市场情况看都是极其罕见的,在一个经济发展速度依旧保持相对于其他经济体要高不少的市场,这种下跌幅度所反映的负面预期应该不少了,更何况因为整体环境的不同,外围市场和历史走势的表现并不具备完全参考甚至复制的基础。

  假设四:目前不存在结构性机会

  正方:从最近一年来看,市场的暴涨暴跌,也就是几乎所有股票整体性的暴涨暴跌,反映的是中国股市的系统性风险占据决定地位,上涨的时候所有股票都大涨,下跌的时候所有的股票都大跌。虽然在阶段时间有结构性机会,但在目前市场人气继续匮乏,尤其是面对利好依旧无法形成升势的情况下,所谓的结构性机会极难把握。

  反方:由于股票质地是不同的,业绩增长也是不同的,即使对中国经济增长整体没有信心,在自下而上的角度,所有上市公司也不应该全部“一棒子打死”。昨日盘面体现出了前期强势股下跌和部分筑底股抗跌的特征,这不能排除资金换仓的可能。对于结构性机会不应僵化理解,只要股票达到了其估值区域的下限就有结构性机会,不论它身处什么行业或者板块,也就是俗称的“跌出来的机会”。

  上述假设并不能完全概括近期市场,但体现了观点碰撞比较激烈的区域。由于目前资金情绪很不稳定,投资者应该从“看不懂”的市场中找到自己“看得懂”的因素,这样做出的投资决策才更有把握,不论是抛售还是建仓。

  昨日大盘高开低走,显示市场信心尚有待恢复。(记者 王磊)

编辑:蓝玉贵】
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