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许小年:谢谢大家,片子播的可能不太准,平准基金完全搞错了意思,在华尔街经济;⒅,我们看到一些文章没有搞清楚华尔街发生了什么事情,把华尔街救市和中国救市相提并论,我们后面会讲到为什么是两个不同的事件。
我今天跟大家交流的是华尔街经济救援,分成四个部分,第一部分是金融;牟壳,金融;窃趺床,华尔街金融;皇堑谝淮,也绝对不是最后一次,历史上多次发生。第二介绍这次金融;挠衫。第三部分解释一下金融救援,现在美国和欧洲政府金融救援和国内托市有什么区别。最后一部分是要探讨一下金融;慕萄。从美国金融;械降啄芄晃〉绞裁囱慕萄。
首先谈一下金融;乃牟壳,金融;姓庋覆糠,第一部分,市场上金融机构也罢、投资者也罢或者企业者也罢突然发现新的投资机会,在两三年前就是资金大量涌入到科技公司,看到的很多机会就是按揭,房地产,发现新的机会之后,厂商和投资者进入市场,这样的投资机会有一些跟实体经济根本没有关系,也可以在人们的眼中成为投资机会,比如大家熟知的郁金香热,郁金香花可以成为投资的对象,同而变成投机的对象。厂商和投资者觉得这是非常有希望的一个未来的投资领域,所以资金纷纷进入。在投资者资金进入的时候,往往后边都有银行信贷的支持,每一次金融;祭氩豢行糯,这几乎是近代金融;桓龉媛闪。而且信贷本身好像它制造了一种投资机会,由于信贷进去之后,你过去投资的这些资产的价格果然就涨上去了,所以信贷不光是为投资和投机活动推波助澜,而且信贷本身甚至可以创造看上去像是非常吸引人的投资机会一样,那么次按资产就和信贷有了密切的关系,后面还会讲到。
金融;诙锥谓凶龇比儆肱菽,资金不断流入,形成虚假的繁荣,误使企业和投资者认为这是真正的投资机会,为什么企业和投资者会产生这样的错觉,就是泡沫是自我实现的过程。这在金融学中我们叫做泡沫的自我实现。
什么叫泡沫的自我实现,就是投资者预期价格要上涨。比如说科技股价格要上涨,比如说郁金香花价格要上涨,比如说房地产价格要上涨。在预期的支配下,市场参与者纷纷地买入,而买入的行动果然就把价格推上去了,这种推上去的价格强化了前面的价格上涨的预期,强化了这种预期,于是就形成一种我们讲的叫做正循环。预期和价格之间你拉我推不断地上涨,所以泡沫的可怕之处就在于泡沫的自我实现,预期的自我实现。你跟我说买郁金香是没有道理的,这么高的价格你怎么还让我买郁金香,但是我买了郁金香以后发现价格还是涨了,我还是赚钱了,他赚的钱并不是说郁金香的价值比以前有所提高,郁金香的价值根本没变,而是郁金香的价格上涨了,但是价格的上涨完全是在预期的支配下由资金推动的。房地产也是同样的。在泡沫的自我实现、预期自我实现的过程中,银行是火上浇油,银行通过发放贷款,为投资者提供更多的资金,对于自我实现的这种正反馈的过程,银行的贷款就像助推器一样,把泡沫越吹越大,但是大家生活在泡沫中的时候不感觉到泡沫的危险,因为只要我们看到泡沫还在膨胀,我们就相信它的价格还会涨,大家都无所畏惧。
在繁荣与泡沫的阶段中往往伴随着金融创新,企业的创新,伴随着投机,伴随着欺诈,所有这些你用简单的价值判断来说,好的、坏的这些活动都在这个时期非常地繁盛,在狂热的市场气氛中投机和欺诈被原谅和被宽容了,为什么?今天我们回过头来看美国的次按的泡沫,大家回过头都说当时你脑子怎么这么浑呢,怎么买这么高风险的金融产品,为什么?在狂热的市场起沸中人们已经失去冷静,已经失去了理性的分析,明明知道有些人在这里面投机,明明知道有些人在这里做金融欺诈,但是他的心态是什么?我进去跟你分一杯羹,是这样的心态,就像阿Q参加革命一样,阿Q参加革命是为了抢点浮财,泡沫的可怕也在这里,人们对于明摆着非理性的行为采取欺诈行为,大家都可以预期从这次活动中也能得到一次好处,人性的弱点就在这里。从经济学上来讲什么叫泡沫,我们老说泡沫,什么叫泡沫,泡沫就是脱离了经济基本面的价格上涨。这个价格上涨已经没有实际价值的支持,已经脱离了他的经济的基本面,完全是由于资金的推动造成价格的上涨,这叫泡沫。投机,我们也有严格的定义,什么叫投机?特别是在金融资产方面的投机,不是为了获得金融资产对应的实体经济中的收益,我买这个股票并不是要买这个股票所代表的上市公司的盈利,不是的,而是纯粹的要赚取价差,我们把这种行为叫投机。
什么叫投资?我买这家上市公司,我为什么要买?因为我看中他的公司盈利,他的公司盈利可以为我带来持续的投资回报,这是投资。我买这家公司并不看好他,但是我预期他的价格要上涨,纯粹赚取价差的交易行为我们叫做投机。但是我在这里想说,无论泡沫也罢,投机也罢,不带有价值判断的意味。这个词都是中性的,我们非常喜欢用价值判断来分析经济活动,我觉得这是很不可取的,经济活动的目的就是为了赚取利润,所以在这里并没有谴责投机的意思。
第三阶段,是泡沫破灭。
第三阶段是泡沫的破灭,泡沫的自我实现,不可能永远持续下去,中国的古话讲,千里搭长棚没有不散的筵席,什么时候筵席散了有这样几种情况,人们对于价格感到担忧的时候,有可能撤出市场,撤出市场有可能引起连锁反应,你一撤他一发慌了,觉得郁金香花有什么用,这么高的价格捏在手里,赶紧换现金,于是大家夺门而出,夺门而出的结果是什么?就急死人。第二个捅破泡沫的在实体经济中,比如科技公司,我预期这家公司盈利会增长,增长非?,股价也跟着盈利往上走,但是突然一个报表下来,二三季报表一出来一看这家科技公司盈利没有预想得好,就觉得我必须修改我的预期,于是抛掉手中的股票,这样一抛也有可能引起连锁反应。第三个泡沫破灭就是纯粹的心理因素,比如说美国现在金融动荡,为什么这么快的速度就渡过大西洋(600558,股吧),到了欧洲,心理的因素是很大的原因。美国的金融体系快崩溃了,欧洲人搞的心里慌慌,纯粹的原因可以抛掉手中的资产,泡沫破灭有这样几个方式。在泡沫破灭的时候可以产生两个效应,这两个效应都使得恐惧和崩溃在很短的时间里就可以发生,这两个效益一个是刚才讲到夺门而出的效应,这个效应有序通过这道门出去完全不一样了,就像一条船,泰坦尼克突然沉了,来加速救生艇的下沉,谁都不想要手中看来是非常值钱的金融资产,都想把金融资产抛掉换成现金,大家都抛的结果就是救生船加速下沉。在泡沫破灭的时候,要产生出这样的效应,泡沫破灭的时候由于在繁荣期的杠杆,泡沫破灭的时候,杠杆反向作用,同样是加速恐慌的传播以及雪崩效应的迅速扩大,什么是杠杆?杠杆就是如果你现在经营的资产是十块钱,那么你自己有资本金只有一块钱,那么你的杠杆率就说是多少倍?十倍的杠杆率。这个杠杆在泡沫膨胀的时候,大家用得很舒服,为什么?如果十倍的杠杆相当于物理学上杠杆的长端,这端是9,这端是1,因此在长端这边用一点点力气就可以撬动这边巨大的资产,所以在泡沫膨胀的时候会很舒服,用一点点资金可以撬动投资,可是当资产价格下跌的时候,杠杆反向作用也非常厉害。短端杠杆的头在下沉1厘米,长端这边冲上去多少厘米?9倍、10倍。所以杠杆是“双刃!,在泡沫膨胀的时候可以增加你的资本金的收益,但是在泡沫破灭的时候,它使你加速下跌。所以我们看到的现象都是什么?我们看到的现象是泡沫吹吹吹,几年吹这么大,但是要崩溃起来,几个月就够了,为什么几个月就够了?因为有一个夺门而逃的效应,因为有杠杆放大的效应,大家都知道雷曼兄弟为什么倒了,这样一家公司的倒台为什么在市场上引起这么大的波动,雷曼兄弟杠杆率是多少?30多倍。你想一想,这个小泡沫破灭,它在市场上产生的能量被放大了,粗粗地讲被放大了30倍,后面再加上AIG、两防,于是闹得不可开交。
所以我们讲金融;蟾欧终庋母鼋锥,那么按照这四个阶段来划分的话,美国当前的金融;,乃至于欧洲当前的金融;茄白旁跹姆⒄沟缆芬恢钡搅私裉煺庋恢值夭。第一步在源头上,应该讲美联储错误的货币政策,货币的发行超过了实体经济的需要,造成了次按的产生,格林斯潘为首的美联储保持美国低利率时间太长,大概在两年多的时间里,从2001年之后,在两年多的时间里,美国联邦基准利率大概在1%,而且保持时间长达两年之久,正是在两年的时间里,金融体系放出了大量的货币,利率这么低,我作为一个银行的经营者,手里拿了很多钱,我一定要用这些钱寻找高回报的产品。当我的按揭贷款合格的贷款申请人,贷款已经都拿到了,但是我手里还有钱,为什么商业银行手里还有钱,就是美联储供应超发货币,多出的钱要贷出去,商业银行手里拿太多现金不是一件好事,因为现金都是储蓄者的储蓄,它要支付利率,他一定要想办法把手头的现金变成生息资产,一定能产生利息的资产,否则资产在他手里不产生利息,这个资产投的越多赔得越多。商业银行到处找贷款对象,正常的贷款人都已经拿到了,他就找不正常的,什么叫次按,就是达不到按揭标准的人也得罚贷款,他怎么罚的?你想申请次按首先要有稳定的工作,老板提供工作的证明,提供年收入的证明。商业银行由于手里拿的钱太多,就放松这方面的标准,无法提供收入证明的没有关系,给我一个电话号码,我一个电话号码打过去,说喂张三吗,李四是不是在你这儿工作,是在我这儿工作,年薪多少?年薪四万美元,电话一挂上就行了,这就算符合手续了。
你想这样的借贷人风险高不高,风险是非常高的。按揭贷款还需要有首付,首付申请人说首付30%我付不出来,那没关系,10%吧,10%也付不出来,5%,5%也付不出来,最后首付降到多少?降到了0首付,更有甚者,降到0首付以后他说我月供也付不出来,没关系,前三个月免月供,前三个月不行,前六个月免月供,如果你想想是0首付,免佣工,如果不提供证明,谁来提供按揭贷款,阿猫阿狗全来了,为什么?起码等于我什么?等于免费住六个月的房子,等六个月以后要我拿出第一份月供的时候,我拿不出来,我跟银行说对不起,我拿不出来,银行说我要把你的房子拿走,他说你拿走就拿走吧。为什么他说你拿走就拿走呢?他一分钱没花,首付等于0。他是没有什么好失的,所以次按吸引了一大批没有能力借到按揭的人,他现在拿了按揭,如此高的风险,为什么银行要做这样的生意?银行手里的钱太多了,他发不出去,你不能让我把钱趴在帐上,趴在帐上每天要有利息,我要有收入,每天变成生息资产要有收入,美联储的供应过了头,所以我们说钱没有万万是不行的,对个人来说是这样,对经济也是这样的,钱不能发太多,这是我们从次按过程当中学到很大的方面,其实这个教训过去都有。
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