债券市场在上周出现连续上扬，进一步刺激了市场对于债券基金的热情。部分存量债基的申购量急剧放大，单个基金短期申购额达到数亿份的不乏其例。

　　同时，一些创新产品也吸引了不少眼球，国内首只创新债券基金——富国天丰强化收益债券基金在路演时获得了大量机构投资者的关注。

　　一些机构投资者明确表示会预留现金参与发行申购。

　　那么，创新债基的创新特点在哪里呢？这样的产品对于怎样的投资人更有吸引力？投资创新债基和投资普通债基有什么不同？记者日前采访了富国基金产品开发部门的相关负责人。

　　3年封闭期是主要特点

　　根据目前获得的资料，一定时期的“封闭运行”是创新债基的最大特点。

　　作为国内首只创新债基，富国天丰将在基金发行成立后的3年内封闭运作，并在深圳证券交易所上市交易，基金发行满3年后转为上市开放式基金(LOF)。在此之前，所有封闭式基金(包括封闭若干年的创新封基)均为偏股型基金，债券基金有封闭期这是第一家。

　　由于封闭期的运行设计，富国天丰在实际运作中，将可以更大比例的投资收益高、但流动性受限的债券品种，相较普债更大力度参与回购，更从容的持有被市场错误定价的债券，来获得相较普通债基金较高的基金收益率。

　　而之所以在目前的阶段推动创新债基，富国基金人士坦承考虑了“天时、地利”的方面的因素：

　　从产品发展潮流看，在成熟市场，债券基金已经成为封闭式基金的主流，(美国市场，债基占到封基总个数的70%，2007年5月数据)；从国内市场的现状看，目前债券基金发行受到管理层的政策扶持，也受到投资人对债券投资的热情上涨的推动，而后者对发行创新债基非常重要，因为，债券基金的发行成立条件相当严苛，需要达到发行下限的80%以上，才能成立。

　　正是在这些背景下，富国基金自2007年下半年起，开始酝酿设计一只带有封闭期设计的创新债券型基金产品。同时结合国内投资的客观情况，最终将封闭期设置为三年。

　　收益率可能大幅超越普债

　　当然，对于“锱铢必较”的债券产品而言，没有投资收益率上的特长，不可能获得投资者的青睐，更不要说让机构投资者预留现金了。

　　设计富国天丰基金的人士称，国外经验显示，3至5年期封闭式债券基金的投资收益较开放式债券基金存在较大优势。美国市场最近3年和最近5年的数据显示，封闭式债券型基金的收益率比开放式债券基金的要高出0.5倍以上。

　　而从国内情况看，这样的收益优势也存在，从国内债券市场的具体情况看，3~5年是债券收益率较为陡峭的阶段，对于视之为投资重点的债券基金来说，这意味着较大的持有回报水平。

　　另外，创新债基在具体运行时，由于连续3年不受申购、赎回的冲击，无需考虑流动性压力，因此，投资组合和投资策略可以明显地感受到这个优势。

　　比如，对于开放式债券基金而言，为了应对申购赎回，日常必须保持5%以上比例的流动性资产，这一点创新债基不用；其次，债券基金日常经常遭遇大额申购时摊薄收益的情况，创新债基也无此后患；其三，由于客观上对大额赎回出现频率的考虑，大部分债券基金都会大量投资央票等高流动性品种，这也会影响基金组合的整体收益。而封闭设计的债券型基金品种，则可避免上述因流动性顾虑而牺牲投资收益的情况。

　　折价不是问题

　　那么，既然封闭式的债券基金有那么大优势，为何时至今日才有创新封基推出呢？

　　业内人士表示，基金折价交易是横亘其间的重要障碍。据业内人士透露，在过去两年内，曾先后有多家基金公司设计了创新类的债基产品，个别公司甚至已经将产品发行申请都递交到了监管部门，但考虑到赎回等种种原因，最终都中途止步。

　　而富国天丰基金对于折价问题的考虑则较为不同。据富国相关人士表示，封闭式基金的折价现象，主要受以下四个主要因素影响：市场环境，基金的投资业绩，组合的未来不确定性以及基金的流动性。

　　富国认为，目前国内市场上高折价的封闭式基金均为股票型。股票的价值依赖于公司的盈利水平和派息政策等各种相关因素，经常发生波动，预期并不明确。与之相比，债券投资的收益(表现为债券到期收益)，往往现金流预期很明确，再加上力争每月分红和“救生艇”条款，折价应该不是问题。

　　“假设富国天丰基金出现8%~10%的折价交易，那么对于债券基金的投资者来说，就会有每年2~3个百分点的超额收益，这对债券市场投资者来说超吸引力太明显了。因此，债基出席长期大幅折价的可能性并不大。”一位债券市场人士分析认为。(弘文)