基金：通胀预期或成影响股市走向最大要素

2010年11月29日 11:26　来源：上海证券报　

　　A股市场在经历整整一周的深度调整后，11月19日终于在探底之后强势收出阳线，个股也明显活跃起来。虽然目前还无法佐证市场是否已结束调整，但国内以基金为代表的机构投资者大多对市场保持谨慎乐观态度，普遍七八成的股票仓位也大致表明基金的判断。就今年底、明年初的具体的投资思路，本报记者与鹏华基金副总裁高阳进行了一番对话。

　　记者：就目前A股市场而言，哪些因素是您最为关注的？

　　高阳：我觉得影响市场走势最大的不确定性就是通胀超期。

　　通胀不但带来紧缩政策，而且通胀使利润在产业链上的分配更加趋于不合理，整个市场因为利润在不同产业当中分配得不合理，可能会导致市场混乱。2008年为了抑制通胀除了加息以外，采用了很多行政性的手段，这种行政性的手段使大家对行业的盈利前景产生了极大的不确定。如果面临一个不确定的市场的话，人们要求的风险溢价就会提高，股市就会下跌。也就是说这种价格通胀会带来社会经济秩序的紊乱，不仅仅是一个紧缩政策，而是投资者已经完全不知道该怎么判断和应对市场的变化。当人们的生活、生产因为通胀预期导致紊乱以后，除了紧缩政策以外，投资者要求的风险溢价提高，因为无法对一个盈利的行业前景作出一个准确的预判和估测。

　　记者：那么您认为在当前背景下，这样的风险因素大吗？有无其他因素导致的风险？

　　高阳：我觉得影响市场走势不确定性的主要是刚刚讲述的这一风险，因为我觉得就是其他因素导致的风险都只是次要的，而目前人们最为关注的就是通胀问题。如果通胀继续延续的话，我们可以判断，中游的利润将被大大地压缩。而这是撑起我们股市最主要利润来源的部分，其实就是中国的脊梁、中国的制造业。如果通胀高起的话，我们中游制造业的利润会大大压缩，到时候很难让投资者再保持对这些优势企业持续盈利的信心。

　　记者：如果这种通胀的担心进一步延续，对资源股行情是怎么判断，前期投资者一直炒作这一领域。

　　高阳：资源股的投资主要是一种趋势性的投资，趋势形成的时候那就像舞曲响起，你跟着节拍起舞，但没有一个跳舞的人能准确地判断舞曲什么时候结束，但可以肯定的一点是舞会不会永远持续下去，它一定会有结束的一天。

　　也可以说资源股行情更多可以看成是游戏。行情的结束其实是很难作出预判的，但可以肯定会有审美疲劳的那一天，事实上最近资源股的走跌也证实这样的观点。投资界里经常讲的一句话，就是说没有一棵大树能长到天上去，资源股如果翻一倍大家觉得还不会害怕，再翻两倍三倍的时候，你就会想想它是否能值这个价钱。假如能把某一上市公司的煤炭、金属全部挖掘出来，与它的总市值做一下比较，也许更能清楚一些。当资源股达到一定的疯狂后，在某一个时点的审美疲劳也就可能出现。

　　记者：A股很快就面临了一段业绩真空期，业绩快报可能要在一月份才陆续开始出来，对这一段真空期的市场走势是如何预判的？

　　高阳：我依然对四季度行情持较为乐观的态度，我觉得行情的几个驱动因素没有改变的背景下，这个行情仍然将会维持一个震荡的格局。第一个因素就是量化宽松的政策使人们害怕持有现金资产，这是最主要的问题；第二就是说人民币升值，大家对于人民币资产存在很强烈的预期；第三个驱动因素就是9月份的PPI数据和经济增长数据都比市场普遍预期要好，大家对经济下滑的忧虑得到了一次性的释放，大家不担心经济会滑到8以下，虽然今年四季度和明年一度的GDP增长可能会触底，但经济增长还是超过大家的悲观预期。

　　那么到目前来看，这三个因素还没有任何的改变，经济数据继续向好，人民币升值的过程也没有结束，实际利率仍然是负的，虽然加了息，但是实际利率仍然是负的。所以我们觉得驱动因素没有改变的情况下，那就是说方向没有改变，只是节奏和速度难以去判断。

　　记者：那么在投资主线上会有一些什么样的偏好?

　　高阳：首先我们会挖掘一些盈利创新高，但是估值在历史时间序列里面并没有创新高，反而在底部的一些股票。如说汽车、家电。家电的盈利不断地创新高，但是他的估值还是在历史平均水平附近甚至以下；其次就是十二五规划的投资机会，国家继续扶持一些新兴的行业，促进内需，当然还有消费行业。

　　十二五规划其实主要指向新兴产业，但我们对新兴产业的一个重要领域创业板会有一个相对谨慎态度。主要考虑的是，创业板公司存在的解禁压力，以及存在的盈利能力较低、面临较大的市场竞争压力。

　　作为一个整体板块，我个人认为创业板股票被明显的高估了；当然我们不能否认创业板中将会出现一些质地优良的伟大公司，但就现在而言，这一板块被整体性高估了。无锡尚德在美国纳斯达克的市值大概合人民币约90多亿，但我们国内的名不见经传的同类公司发行市值已接近它的三分之二，这明显就是泡沫。

　　记者：站在行业角度来看，投资上最偏好什么样的行业，哪些投资机会比较明显？

　　高阳：我觉得中国是一个很大的消费群体，消费的需求是多样化的，奢侈品仍然很好，白酒这些高端的一线品牌的白酒都值得看好。

　　另外，我今年年初也讲过，收入分配改革获益最大的是中低收入者，所以那些快速消费品，中低消费品会非常好。比如说滚筒洗衣机，这类上市公司的股价和收入增长远远超过我们的预期，这类上市公司销售数据完全超出了我们的判断，而且高端产品比例也在继续上升，消费升级以及消费能力爆发等等因素促进这一板块的快速增长。本报记者安仲文黄金滔

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